韩国股市AI泡沫破裂，三星与SK海力士股价腰斩，1.2万亿美元蒸发，暴露AI供应链深层风险。

韩国成了国家资本主义与市场投机混合的极端实验场。去年政变失败后，总统唱多股市安抚民心，KOSPI指数迅速冲上政府目标。普通民众从保险和银行撤资涌入股市。工人威胁罢工争取华尔街级奖金，SK海力士和三星芯片部门员工最终拿下营业利润10%，SK海力士今年人均可达50万美元、明年80万美元，而高盛去年人均不过40万美元。

但这轮繁荣正壮观地解体。自6月见顶以来，三星和SK海力士股价分别暴跌41%和52%，从韩国高度集中的股市抹去1.2万亿美元。SK海力士本周又跌逾五分之一，其导火索竟是交出了季度营业利润同比六倍增长的业绩。三星的股价波动幅度已回到互联网泡沫时代。

故事的背景是：美国科技巨头因疯狂投资数据中心烧钱不止，Alphabet、亚马逊、Meta和微软明年预计集体报告负自由现金流。但同一条AI供应链上，三家公司的现金洪流史无前例。英伟达设计AI芯片，三星和SK海力士则垄断了手机、电脑和数据中心所需的存储芯片市场，三者明年自由现金流预计各自突破2000亿美元。这股现金洪流代表企业史上最大规模的跨境财富转移。

仅在4月，监管机构才批准挂钩韩国个股的杠杆ETF，让散户能用衍生品博弈单日涨跌倍数：涨1%赚2%，跌10%则可能跳楼。6月抛售开始后，成千上万个账户被追加保证金、强制关闭，新ETF发行被紧急叫停。7月29日紧急会议上，政客们承诺严格限制杠杆基金，有人直指市场已成赌场。百货公司股价与芯片股同步暴跌，奢侈品手袋恐怕卖不出去了。

万亿美元的问题是存储芯片价格何时见顶。多头押注数据中心建设和机器人浪潮将拉动供不应求延长至2030年代。但越来越主流的观点是，存储芯片将与历史上一切商品一样，新供应在未来一两年内将压垮价格和利润。三星和SK海力士过去一年的远期市盈率平均仅个位数，说明投资者早已认定利润处在或接近巅峰。

韩国作为第一个品尝AI财富的国家，也许注定第一个失去它。危险不限于此：低端存储芯片正面临中国竞争对手份额扩张的商品化威胁，其中一家本周刚高调上市。美国模型制造商同样如履薄冰，中国开源模型对其构成潜在生存威胁。更微妙的是，两家韩企大肆宣传的客户长期协议未必经得起萧条考验，精明的投资者开始怀疑客户会在有利可图时寻找脱身理由。与Meta庞大的表外数据中心绑定的债务尤其引人审视。

英伟达的黄仁勋正试图稳住这盘危局。他上周发表一封有影响力的信件为开源模型辩护，但支票簿远比笔杆子重要：英伟达正洽谈为OpenAI担保2500亿美元数据中心租约，周末又公布与SK海力士模糊的5000亿美元合作伙伴关系。然而，像央行行长般干预市场，黄仁勋每一次出手都让投资者更加紧张。崩盘拖得越久，摔得越惨。

原文：https://www.economist.com/business/2026/07/29/south-koreas-stock-market-boom-is-collapsing-spectacularly